Negociación las 24 horas y inversión fraccionada mejoran el acceso de los inversores minoristas
Riesgos de liquidez en liquidaciones forzadas; se requiere revisar interruptores automáticos
El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha publicado un análisis en el que señala que la tokenización de activos financieros, si bien reduce costos de transacción y permite negociación las 24 horas, puede aumentar la volatilidad del mercado y los riesgos de liquidez. Según datos concretos, el mercado estadounidense de acciones tokenizadas registra una volatilidad 1,5 veces superior a la del mercado de valores tradicional.
El 8 de octubre, el Banco de Corea y el FMI presentaron conjuntamente un evento titulado "Expansión de la tokenización: nuevas eficiencias y vulnerabilidades", en el cual el FMI divulgó un capítulo especial del Informe de Estabilidad Financiera Global (GFSR) con estos hallazgos.
La tokenización es una tecnología que registra y gestiona activos financieros o pasivos en registros distribuidos programables. Su característica principal radica en integrar funciones que tradicionalmente realizaban múltiples intermediarios en los mercados financieros existentes—como emisión, transferencia, gestión y liquidación de activos—en una única infraestructura digital. A través de este mecanismo es posible reducir costos de transacción, acelerar la velocidad de liquidación y mejorar la transparencia.
El mercado de tokenización crece con rapidez. A julio de este año, el tamaño del mercado de activos del mundo real tokenizados (RWA) se estimó en aproximadamente 65.000 millones de dólares. De este total, bonos y fondos del mercado de dinero (MMF) representaron unos 48.000 millones de dólares, mientras que las acciones alcanzaron aproximadamente 2.300 millones de dólares. Estas cifras no incluyen mercados de tokenización cerrados, operaciones de compraventa con pacto de recompra (RP) ni monedas estables.
El análisis empírico del FMI sobre el mercado estadounidense de acciones tokenizadas confirmó efectos positivos. Más del 50% del volumen total de transacciones se realizó fuera del horario de negociación estándar, y aproximadamente el 80% de las operaciones se ejecutaron en fracciones unitarias inferiores a una acción. Esto ha eliminado restricciones horarias en los mercados de valores tradicionales y ha mejorado el acceso de los inversores minoristas al mercado.
También se confirmó una función de descubrimiento de precios. El 87% o más de los cambios de precios observados en el mercado de acciones tokenizadas inmediatamente después del horario de negociación estándar se reflejaron posteriormente en los precios del mercado de valores tradicional. Esto sugiere que el mercado tokenizado responde a información similar a la de los mercados financieros existentes y genera precios adecuados.
No obstante, en términos de estabilidad financiera surgieron vulnerabilidades. La liquidez del mercado de acciones tokenizadas resultó inferior a la del mercado de valores tradicional, y la volatilidad de precios fue aproximadamente 1,5 veces superior. Particularmente notable fue la reducción de liquidez en bolsas descentralizadas en comparación con bolsas centralizadas dentro del mismo sector tokenizado.
El FMI señaló que la expansión de la tokenización podría amplificar riesgos de los mercados financieros existentes a través de nuevos canales. El aumento en el movimiento y reutilización de garantías mediante operaciones de compraventa con pacto de recompra y fondos del mercado de dinero tokenizados podría expandir el apalancamiento y ampliar las presiones de venta de activos durante períodos de inestabilidad financiera.
También identificó una naturaleza dual en los sistemas automatizados de gestión y liquidación de garantías, así como en la negociación las 24 horas. En circunstancias normales, estos mecanismos elevan la eficiencia de las transacciones; sin embargo, ante shocks de mercado, los requerimientos de margen acelerado (margin calls) y las liquidaciones forzadas pueden ocurrir rápidamente, incrementando riesgos de liquidez relacionados con recompras. Asimismo, la interconexión entre múltiples plataformas y productos financieros podría permitir que shocks en un mercado específico se transmitan rápidamente a otros.
El FMI consideró que es necesario eliminar los factores restrictivos de la tokenización para aumentar la neutralidad tecnológica. Identificó cuatro obstáculos principales: incertidumbre legal, ambigüedad regulatoria, falta de interoperabilidad entre plataformas, y ausencia de medios de liquidación seguros.
En particular, enfatizó que la liquidación de valores tokenizados requiere una moneda segura y confiable. El FMI indicó que "para sistemas de liquidación de valores sistémicamente importantes, es recomendable utilizar dinero emitido por los bancos centrales" y añadió que "también pueden utilizarse depósitos tokenizados de emisión privada o monedas estables, pero estos conllevan riesgos crediticios y de liquidez del emisor, así como riesgos de contagio dentro de los mercados financieros".
El FMI evaluó que actualmente el riesgo sistémico asociado con la tokenización es de magnitud limitada. Sin embargo, proyectó que si la tokenización se expande ampliamente en el futuro, la estabilidad de la infraestructura de mercados financieros, las bases legales, la gestión de liquidez y el control de riesgos se convertirán en cuestiones críticas para la estabilidad financiera.
En consecuencia, recomendó que las autoridades de política económica apoyen el desarrollo eficiente del mercado tokenizado simultáneamente con el establecimiento de salvaguardas de estabilidad financiera. Además, sugirió fortalecer el monitoreo de liquidez intradiaria y fuera de horario en instituciones financieras para hacer frente a la negociación las 24 horas y la liquidación automática, así como revisar la efectividad de mecanismos de seguridad del mercado existentes, como los interruptores automáticos de cotización.
* Este artículo ha sido traducido por IA.