Crisis de crédito respaldado por GPU: 'Si caen los precios de chips, los préstamos también tambalearán'

GPU pierde competitividad en 2-3 años pero se deprecia en 5-6 años…debate sobre caída de valor de H100 a la mitad en 3 años

Clientes con calificación de inversión pagan 5,9%, otros pagan SOFR+5,50%…la tasa de interés la determina el cliente, no la GPU

Banco de la Reserva Federal de Chicago: 'Bancos podrían tener exposición adicional a través de préstamos'…firma legal: 'El fondo es una batalla de valoración'

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Imagen generada por IA [Foto=Gemini]

Nvidia lanza casi cada año nuevas arquitecturas de procesadores gráficos (GPU), pero las empresas que adquieren estos chips los deprecian durante 5 a 6 años. Crece la preocupación sobre los riesgos de los préstamos respaldados por GPU, dado que el valor real de los chips utilizados como garantía puede caer más rápidamente que su valor contable.

Según reportes de la industria tecnológica de este lunes, una generación de GPU mantiene su competitividad en el mercado durante aproximadamente 2 a 3 años. De acuerdo con el análisis del investigador financiero Sasha Steufen, el valor residual del H100 después de 3 años es de entre 50 y 70% según datos de la industria, aunque los críticos sostienen que se deprecia más de 70% en ese mismo período. Michael Burry, personaje real de la película "The Big Short", argumenta que los hiperscaladores infravalorarán la depreciación entre 2026 y 2028 en 176 mil millones de dólares, utilizando esta lógica para posiciones de venta en corto.
 
Estas inquietudes crecen porque los préstamos respaldados por GPU se están multiplicando rápidamente. Empresas de nube especializadas en IA, con menor capacidad financiera que las grandes tecnológicas, están pignorado GPUs o utilizando garantías múltiples y técnicas de titulización de activos para financiar inversiones en centros de datos.
 
La estructura funciona así: Neocloud establece una sociedad especial (SPV) separada a la que cede GPUs y contratos con clientes, y esta SPV obtiene financiamiento. El principal e intereses se pagan con las cuotas de uso que aportan los clientes. Está diseñada para que, incluso si la matriz quiebra, la garantía permanezca vinculada a la SPV y los acreedores puedan recuperarla. Los préstamos utilizan principalmente la modalidad de desembolso diferido (DDTL), donde los fondos se retiran conforme se adquieren e instalan las GPUs.
 
El precedente fue CoreWeave de Estados Unidos. En agosto de 2023, CoreWeave obtuvo 2,300 millones de dólares usando GPUs H100 como garantía, lo que marcó el primer caso de hardware basado en H100 utilizado como colateral de préstamo. Desde entonces, la deuda de CoreWeave se expandió a aproximadamente 35,000 millones de dólares a finales del segundo trimestre de este año. CoreWeave reveló que solo durante este año ha recaudado más de 30,000 millones de dólares en deuda y capital. Con el aumento de la deuda, los gastos netos por intereses del segundo trimestre ascendieron a 640 millones de dólares, superando el doble de los 267 millones de dólares registrados hace un año.
 
Los tipos de interés revelan que la verdadera garantía no es la GPU sino el cliente. Los primeros préstamos respaldados por GPU de CoreWeave tenían tasas de alrededor de 15% anual, pero un préstamo de 8,500 millones de dólares en marzo pasado, respaldado por contratos con Meta, obtuvo calificación de grado de inversión y vio reducida su tasa de interés fija a aproximadamente 5,9% anual. En contraste, los préstamos de mayo y agosto respaldados por contratos con clientes sin calificación de grado de inversión tenían tasas de SOFR más 4,50 puntos porcentuales y SOFR más 5,50 puntos porcentuales respectivamente. Esta estructura hace que la solvencia del cliente determine la tasa de interés, de modo que si el cliente se ve comprometido, la única garantía restante son GPUs de valor decreciente.
 
De acuerdo con la publicación especializada Capacity, la relación de valor de garantía a préstamo (LTV) de los créditos respaldados por GPU oscila entre 60 y 70%. Esto significa que si el valor de los chips cae más de 30 a 40%, la garantía podría ser insuficiente para cubrir el principal del préstamo.
La estructura de ingresos también es frágil. Según análisis de Acer, un proveedor de computación en nube especializada en IA, el gasto de depreciación de GPU de las dos principales empresas de neocloud cotizadas representa aproximadamente la mitad de sus ingresos, y ninguno de los principales operadores genera ganancias bajo los principios contables generalmente aceptados en EE. UU. (GAAP).
 
Esta situación ha generado preocupaciones sobre una posible crisis de "subprime" originada en IA. La firma legal estadounidense Quinn Emanuel analiza que la caída en el valor de las GPUs podría propagarse en cascada hacia la insolvencia de neocloud, el incumplimiento de las SPV de centros de datos y el deterioro de los valores respaldados por activos (ABS). Según esta firma, "este riesgo es fundamentalmente una batalla de valuación", pronosticando que los conflictos más intensos se producirán entre prestamistas, deudores e inversores sobre el valor real de las garantías.
La estructura en la que los proveedores de chips respaldan la deuda de los clientes también se identifica como un factor de riesgo. Según el análisis de SemiAnalysis, una agencia de análisis de semiconductores, la mayoría de las empresas de neocloud tienen dificultades para obtener financiamiento suficiente a menos que cierren contratos de alquiler directo con hiperscaladores, llevando a la conclusión de que "Nvidia se está asumiendo el papel de banco central".



* Este artículo ha sido traducido por IA.