Posible aumento de la tasa de interés estimada al 4%... Gastos de deuda pública de 36,6 billones de yenes superan beneficios sociales
Ciclo vicioso de inestabilidad fiscal y aumento de tasas... A prueba la contención de nuevos bonos del Gobierno en 40 billones de yenes
![Sanae Takaichi, Primera Ministra de Japón [Foto=Reuters/Yonhapnews]](https://image.ajunews.com/content/image/2026/09/07/20260907093316678062.jpg)
"Finalmente hemos vuelto a un 'mundo con tasas de interés'. Debemos cambiar la forma en que hemos estructurado los presupuestos hasta ahora. No hay solo uno o dos aspectos que necesiten revisión."
Estas son las palabras de un funcionario del Ministerio de Finanzas citadas por el diario Asahi Shimbun después de que la tasa de interés a largo plazo de Japón superara el 3% por primera vez en 30 años el 1 de septiembre. Para Corea del Sur, una tasa de interés a largo plazo del 3% no representa en sí misma un shock de altas tasas. Sin embargo, Japón es diferente: cargando con una deuda que supera el doble del Producto Interno Bruto (PIB) y operando sus finanzas públicas sobre la base de tasas de interés ultra bajas, la era del 3% que retorna después de 30 años plantea interrogantes significativos sobre qué significa esto para el Gobierno japonés.
■ La desaparición del 'colchón' presupuestario
Lo primero que cambia es la gestión del presupuesto. Según el diario Nikkei, el Gobierno japonés ha aplicado históricamente tasas de interés estimadas más altas que las del mercado, permitiendo provisiones generosas para los gastos de intereses de los bonos. Cuando las tasas reales caen por debajo de estas estimaciones, los fondos provistos quedan como excedente. Los gobiernos anteriores utilizaron este dinero, similar a un 'fondo de contingencia', desviándolo hacia presupuestos suplementarios y otras políticas.
Este margen está desapareciendo. El 3% que acaba de superarse es la misma cifra que el Gobierno estableció generosamente como tasa de interés estimada en el presupuesto de 2026. La tasa del mercado alcanzó la tasa estimada establecida en diciembre anterior incluso antes del punto medio del año fiscal. En 2025, la tasa del mercado también superó la tasa estimada del 2% en diciembre. Esto ocurre por segundo año consecutivo.
El Ministerio de Finanzas estableció la tasa de interés estimada utilizada para calcular los gastos de intereses en la solicitud presupuestaria de 2027 (cerrada a fines de agosto) en 3,8%, sumando 1,1 puntos porcentuales a la tasa del mercado en ese momento. Con la tasa de interés a largo plazo subiendo ahora a alrededor del 3%, hay indicios dentro del Ministerio de Finanzas de que será inevitable elevarla al 4% cuando se apruebe el presupuesto final a fin de año. Esto significa que los gastos de intereses presupuestados en 16,5888 billones de yenes (aproximadamente 143 billones de wones) aumentarán aún más. La solicitud total de gastos de deuda pública, incluidos los pagos del principal, ya ha llegado a 36,6386 billones de yenes, superando los gastos de seguridad social de 33,6872 billones de yenes solicitados por el Ministerio de Trabajo y Bienestar. El diario Yomiuri Shimbun señaló que los mayores gastos de intereses reducen el rango de opciones de política disponibles para el Gobierno.
La carga de intereses no se limita al año fiscal 2027. El aumento de tasas se acumula con desfase de tiempo a través de la refinanciación de bonos. Los gobiernos de distintos países refinancian los bonos cuyo vencimiento ha llegado mediante la emisión de nuevos bonos, pero Japón emitió un volumen tan grande de bonos durante la era de tasas ultra bajas que el aumento de carga de intereses será sustancial cuando estos se conviertan a tasas más altas. Según las proyecciones a largo plazo publicadas por el Ministerio de Finanzas en abril, incluso si la tasa de interés estimada para 2029 en adelante se mantiene en 3,6%, por debajo del 3,8% aplicado en la solicitud presupuestaria de 2027, los gastos de intereses para 2035 alcanzarían 35,9 billones de yenes. Bajo un 'escenario de riesgo' del 4,6%, se elevaría hasta 45,2 billones de yenes. La tasa de interés a largo plazo del 3% ha dejado una factura de intereses que crecerá durante los próximos 10 años.
■ Advertencias sobre la lógica del 'crecimiento resuelve la deuda'
Aunque el aumento de gastos de intereses es problemático, el aumento de tasas socava más fundamentalmente la lógica de la política fiscal expansionista del Gobierno Takaichi. El saldo fiscal primario es un indicador que muestra si los gastos de política pueden cubrirse con impuestos y otros ingresos sin la necesidad de nueva deuda, después de deducir los pagos del principal e intereses de los bonos. Los gobiernos anteriores establecieron como objetivo equilibrar esto dentro de un año fiscal. Por el contrario, el Gobierno Takaichi ha renunciado efectivamente a este objetivo, enfatizando en su lugar la reducción estable de la relación deuda-a-PIB. El cálculo es que si la tasa de crecimiento nominal, incluida la inflación, supera la tasa de interés que asume el Gobierno, entonces incluso si la deuda aumenta, el PIB (el denominador) crece más rápidamente, lo que reduce la relación deuda-a-PIB. Este es el fundamento de la política fiscal expansionista: flexibilizar las finanzas para aumentar la inversión en crecimiento y primero expandir el tamaño de la economía.
Este cálculo se derrumba si las tasas de interés alcanzan o superan la tasa de crecimiento. Masazumi Wakatabe, ex vicegovernador del Banco de Japón (BOJ) y considerado como el cerebro de la política económica del Gobierno Takaichi, argumentaba hasta mayo que los déficits de saldo fiscal primario eran aceptables si la relación deuda-a-PIB disminuía. Sin embargo, en julio dio un paso atrás, argumentando que también debe gestionarse el saldo fiscal general, incluidos los gastos de intereses. Es un estándar más estricto que el saldo fiscal primario, lo que significa que incluso los defensores de la política fiscal expansionista están comenzando a reconocer el aumento de tasas. Shunske Kobayashi, economista jefe de Mizuho Securities, predice que con la inflación y los aumentos de tasas del BOJ, el mantenimiento de tasas bajas está llegando a su límite, y para la primera mitad de los años 2030, no se cumplirán las condiciones en las que la tasa de crecimiento supera la tasa de interés. Esta es una advertencia de que el 'bonificación fiscal' que Japón ha disfrutado gracias a las tasas ultra bajas está llegando a su fin. Incluso si el Gobierno mantiene su estrategia, la evaluación del mercado comienza inmediatamente. Si los inversionistas preocupados por el deterioro fiscal venden bonos del Gobierno, este debe tomar prestado inmediatamente a un costo más alto.
Incluso si el Gobierno Takaichi mantiene su estrategia de reducir la relación deuda-a-PIB a través del crecimiento, la evaluación del mercado comienza de inmediato. Si los inversionistas preocupados por el deterioro fiscal venden bonos del Gobierno, este debe tomar prestado inmediatamente a un costo más alto.
■ El mercado comienza a supervisar el presupuesto del Gobierno
De hecho, cuando los montos solicitados por cada ministerio en el presupuesto de 2027 alcanzaron un máximo histórico de alrededor de 143 billones de yenes, las preocupaciones sobre el deterioro fiscal volvieron a surgir en el mercado de bonos. Esto es significativamente superior al presupuesto inicial de 2026 (122 billones de yenes). En comparación con los 140,6 billones de yenes del presupuesto suplementario de 2025, representa un aumento de 2 a 3 billones de yenes, por lo que no es una expansión abrupta. Sin embargo, la incertidumbre de los inversionistas no disminuyó porque el Gobierno Takaichi no ha establecido límites para la inversión en crecimiento ni ha presentado un plan de financiamiento.
A medida que la incertidumbre sobre las finanzas públicas aumenta, también disminuye el número de actores dispuestos a comprar los bonos que emite el Gobierno. En el pasado, el BOJ compraba grandes cantidades para contener la presión al alza en las tasas, pero ahora ha reducido sus compras. Los inversionistas extranjeros que deberían llenar ese vacío fueron compradores netos durante 15 meses consecutivos hasta marzo, pero realizaron ventas netas de bonos a muy largo plazo en abril y junio. Los bancos nacionales tampoco pueden llenar el vacío fácilmente. Según una encuesta del Nikkei de las principales compañías de seguros de vida, las pérdidas no realizadas en bonos nacionales de 13 compañías al 30 de junio ascendieron a 30,8690 billones de yenes, un aumento del 60% en un año. Estas compañías dudan en comprar, preocupadas de que las pérdidas aumenten si las tasas suben más. Los rendimientos han subido al 3%, pero la demanda de compra sigue ausente. Un operador de bonos de una casa de valores extranjera preguntó al Nikkei: "¿Quién compraría bonos del Gobierno en una situación donde las tasas suben debido a preocupaciones sobre las finanzas públicas?"
Si la demanda es insuficiente, el Gobierno debe asumir tasas de interés más altas cuando emite nuevos bonos, y los mayores gastos de intereses vuelven a presionar el presupuesto, creando un ciclo vicioso. La Primera Ministra Takaichi ha declarado que no dependerá de bonos de déficit para financiar la reducción del impuesto al consumo sobre alimentos (con una pérdida de ingresos esperada de 4,3 billones de yenes anuales) y manejará apropiadamente el volumen de emisión de bonos. El mercado ve como la primera prueba la capacidad de contener la emisión de nuevos bonos en aproximadamente 40 billones de yenes para 2027. La pregunta crítica es si el Gobierno puede mantener el control de la emisión de bonos mientras simultáneamente impulsa reducciones fiscales, inversión en crecimiento y ampliación del gasto en defensa al mismo tiempo durante la formulación del presupuesto de fin de año.
Una tasa de interés a largo plazo del 3% no lleva a Japón inmediatamente a una crisis fiscal. Sin embargo, la era en la que las tasas ultra bajas proporcionaban margen fiscal para impulsar múltiples políticas simultáneamente ha terminado. El Nikkei señaló que es necesario aprovechar la disciplina de las tasas de interés para ser selectivo en los proyectos que realmente contribuyan al crecimiento. En un 'mundo con tasas de interés' que retorna después de 30 años, la capacidad de mantener una 'política fiscal expansionista responsable' dependerá de si el Gobierno obtiene la confianza del mercado de bonos.
* Este artículo ha sido traducido por IA.